金融界5月16日消息 国(guó)新办(bàn)今日(rì)上(shàng)午举(jǔ)行4月(yuè)份国民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计(jì)局(jú)如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民(mín)经(jīng)济综(zōng)合统计司(sī)司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价(jià)格低位运行主要(yào)是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在(zài)通缩，总的(de)来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回落的(de)，4月份(fèn)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是(shì)一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是(shì)食品价格(gé)的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市场价格有(yǒu)所回落。同时(shí)，生猪市场供(gōng)应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到(dào)世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价(jià)格总(zǒng)体上(shàng)趋于回(huí)落(luò)，对(duì)国内(nèi)居民消费汽柴(chái)油价格输出(chū)型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部(bù)分耐用消费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去(qù)年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车(chē)企降价(jià)促(cù)销力(lì)度(dù)加大，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车价(jià)格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上(shàng)年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格(gé)进入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于(yú)国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些(xiē)因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中(zhōng)食品和能(néng)源由于(yú)受到短(duǎn)期因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动(dòng)会比(bǐ)较大，看价(jià)格总体的(de)状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会恢复常态(tài)化运行，服(fú)务(wù)需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅(fú)回(huí)升，带动服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月回(huí)升。未来随着服务消费需求(qiú)带动增(zēng)强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年(nián)以来受到国(guó)内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际(jì)输入性因素影响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品价格(gé)与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世(shì)界(jiè)经济(jì)恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下(xià)降，4月份(fèn)石油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以后(hòu)，部分行业产能(néng)供给充裕，但(dàn)市场需求相对(duì)不(bù)足，价(jià)格有(yǒu)所下降。比如煤炭(tàn)产能继续(xù)释放，进口持(chí)续增加(jiā)，而电煤(méi)需(xū)求季节(jié)性减少，市(shì)场进(jìn)入淡(dàn)季(jì)，价(jià)格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需(xū)求还在恢复(fù)中，价格出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入(rù)性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国(guó)内市(shì)场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分工(gōng)业(yè)品价(jià)格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策(cè)报告(gào)也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于温(wēn)和区(qū)间(jiān)。过去一年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落(luò)的(de)影(yǐng)响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了居民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢(màn)。实体经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分配分化、收入预(yù)期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家(jiā)装等大(dà)宗消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近(jìn)期居(jū)民出现提前还(hái)贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价(jià)一(yī)度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观经济(jì)数据同样存在(zài)明显基数效应，去(qù)年二(èr)季度(dù)受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到，随着(zhe)基(jī)数(shù)降低，特(tè)别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作(zuò)用，经济内(nèi)生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋于(yú)弥合，预计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升(shēng)，年末可能回(huí)升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告(gào)表示(shì)，当前我国经(jīng)济没有出现通缩(suō)。通缩(suō)主要指价(jià)格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下(xià)降趋(qū)势(shì)，且(qiě)通常伴随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，特别(bié)是(鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救shì)核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡(héng)，货(huò)币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物价是经济短周期波(bō)动的(de)滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期性波(bō)动主要(yào)由需求(qiú)驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复(fù)，显示经济处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会(huì)带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的回落(luò)，受基数、供给和(hé)外(wài)需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相(xiāng)关(guān)服(fú)务、衣着(zhe)等价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示(shì)，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生(shēng)在(zài)经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底以(yǐ)来也有类(lèi)似(shì)特征；有所不同的是，当前(qián)资金多(duō)滞留在银行体系(xì)、而(ér)不是非银金融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)之间信(xìn)用(yòng)派(pài)生偏少(shǎo)等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和(hé)表(biǎo)征不(bù)同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持(chí)续(xù)改善，而房(fáng)地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地(dì)产驱动为主，使得居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)增长明显快于(yú)企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融(róng)资扩(kuò)张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民(mín)信贷(dài)一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效(xiào)应不同过往，有效信用派生对(duì)企业(yè)行为的支持已开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得制造(zào)业(yè)投资表现显著强于房地(dì)产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资(zī)本(běn)开支在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信(xìn)用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波(bō)动，部分高频鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救指标报复(fù)性反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活动多(duō)在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚(wǎn)一点(diǎn)，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市场信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动(dòng)能(néng)或被低估，前半(bàn)程靠居(jū)民出行和企业(yè)消费，后半程靠居(jū)民(mín)消费能力的恢(huī)复(fù)。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改善(shàn)、企业(yè)经营活动正常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢(huī)复带(dài)来的消(xiāo)费修(xiū)复持续(xù)性(xìng)和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工(gōng)需(xū)求在(zài)逐步修(xiū)复，有助于推(tuī)动收入与消费(fèi)的(de)正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极(jí)”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产链条修(xiū)复会(huì)弱于传统(tǒng)周期；但小周期(qī)超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量(liàng)改善，利(lì)于需求(qiú)释(shì)放、形成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改加码(mǎ)（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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