私募基金(jīn)运(yùn)作即将迎(yíng)来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投资基金业协(xié)会（下称中基协(xié)）就(jiù)起草的(de)《私募证券投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社(shè)会(huì)公(gōng)开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施(shī)登记备案以来，我国私募(mù)证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基(jī)金交易策(cè)略逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市场(chǎng)重要(yào)的机构投资(zī)者之一。中基协结合私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金行业实(shí)践，坚(jiān)持(chí)规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节(jié)提(tí)出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少，在募(mù)集及(jí)存续(xù)门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金(jīn)初始(shǐ)募(mù)集及存(cún)续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布(bù)了修订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私(sī)募登记备案(àn)标(biāo)准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议的是(shì)，基(jī)金合(hé)同中(zhōng)应(yīng)当(dāng)明确约定(dìng)，除市场波动(dòng)导(dǎo)致净值变化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士(shì)认为，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基(jī)础上，增加(jiā)了存续要求，这(zhè)可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后(hòu)再(zài)赎回(huí)的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模(mó)的私(sī)募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金开放申(shēn)赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金合同应当(dāng)约定(dìng)投资者(zhě)不少于6个(gè)月(yuè)的(de)份额锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基(jī)金采(cǎi)取(qǔ)资产组合的方(fāng)式进行投资(zī)。单(dān)只私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银(yín)行(xíng)活(huó)期存款、国(guó)债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集基金(jīn)等(děng)中(zhōng)国证监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投(tóu)资基(jī)金架构(gòu)应当清晰、透明，不(bù)得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募(mù)证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于其(qí)他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者金融机构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公开募(mù)集基(jī)金以(yǐ)外(wài)的(de)其他私募证券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募(mù)基金应当以风(fēng)险管理、资产配置(zhì)为目(mù)标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票(piào)、债券等场内标的(de)的(de)杠杆融资工具，不得为不适格投资者提(tí)供通道服务，提出(chū)集中度(dù)、杠杆(gān)等要(yào)求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)建(jiàn)立健全内部制(zhì)度(dù)，遵循投资者利(lì)益(yì)优(yōu)先(xiān)与(yǔ)公平(píng)交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化对私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等(děng)特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人和私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)信息报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)定期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制(zhì)人控制的私(sī)募基(jī)金管理人在(zài)最近一(yī)年度末合计基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立(lì)健(jiàn)全(quán)流动性风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应(yīng)急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至少进行一(yī)次压(yā)力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市(shì)场状况和自身管理能(néng)力制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明(míng)确(què)预案触发(fā)情景、应急程(chéng)序与措(cuò)施(shī)等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道(dào)业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投资者资金(jīn)来源(yuán)的合(hé)规性进行审查，不(bù)得由投资者(zhě)或其指定第(dì)三方下达投资指令或(huò)者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人(rén)，金融机构资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募基(jī)金(jīn)提供规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的(de)通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金融(róng)机构(gòu)管(guǎn)理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如(rú)果按目(mù)前征求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵(líng)活度(dù)，让(ràng)资(zī)金方的投放偏(piān)好回(huí)到策略表现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体(tǐ)运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这(zhè)将更有利(lì)于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案(àn)的(de)私募证券投资基金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同时为减少新(xīn)老基金的套利(lì)空(kōng)间，对(duì)存量基金(jīn)针对不同情况(kuàng)提出(chū)差异化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违(wéi)反投资范围要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不符(fú)合最低(dī)存续规模(mó)等(děng)触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资活动获得(dé)须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投(tóu)资集(jí)中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制(zhì)要(yào)求(qiú)修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后存量基金新(xīn)募(mù)集的投(tóu)资者要求(qiú)设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的，变更后(hòu)内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生(shēng)变化的，应当按(àn)照(zhào)《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限的(de)私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约(yuē)定明(míng)确的基金(jīn)存续期(qī)，以促进目前(qián)存量(liàng)永续基金限(xiàn)期整改。

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