5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国央(yāng)企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央(yāng)国企(qǐ)基金在(zài)排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(印信是什么意思？ 印信和书信一样吗zhǔ)题(tí)基(jī)金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)主要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化(huà)剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行(xíng)情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的(de)工具(jù)以(yǐ)参与到(dào)央国企投资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基(jī)金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人(rén)工(gōng)智(zhì)能成为两大(dà)明(míng)显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体现在(zài)每(měi)一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市(shì)值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维(wéi)，需(xū)要实(shí)地(dì)考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当前国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能(néng)力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念所涉(shè)及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在(zài)发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着(zhe)时(shí)局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的(de)估(gū)值体系是资(zī)本(běn)市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和(hé)实施(shī)是最终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的(de)价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包印信是什么意思？ 印信和书信一样吗括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和(hé)横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国(guó)特(tè)色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系与(yǔ)传统的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的(de)变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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