金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的(de)机构投(tóu)资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政(zhèng)府背书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常(cháng)都是地方政府下(xià)设的(de)投(tóu)融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立(lì)成为(wèi)与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加权平均(jūn)票面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也(yě)明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗苏不(bù)及预期的(de)背景下(xià)，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的(de)按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地方(fjn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗āng)政府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的支持。jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗trong>因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三(sān)届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复(fù)中表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和途(tú)径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。