来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动(dòng)去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度(dù)边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需(xū)回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层面(miàn)，观(guān)测当前各(gè)行(xíng)业景气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今(jīn)年一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期(qī)计算各年(nián)份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年(nián)之(zhī)后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前(qián)仍(réng)存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的(de)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)和(hé)消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

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　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCEch2是什么基团，chch3ch3是什么基团焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币(bì)政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额(é)从(cóng)10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下(xià)来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提(tí)升科技自立(lì)自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化(huà)提(tí)升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度(dù)工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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