近期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不(bù)少(shǎo)国企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了(le)幅度(dù)不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成(chéng)为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是可能商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部(bù)门(mén)，这与(yǔ)他(tā)们的(de)选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外(wài)资投资者认为(wèi)国(guó)企长期(qī)的低(dī)估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国(guó)企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题(tí)还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左(商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他(tā)们对国企的(de)持有(yǒu)或配置(zhì)仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境(jìng)外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变(biàn)，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低(dī)于(yú)全球同行。不(bù)排(pái)除有些公司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区(qū)的(de)资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的(de)股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经(jīng)被(bèi)市(shì)场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永(yǒng)远不会(huì)有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了(le)什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)一(yī)些机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理(lǐ)层有改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力(lì)已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国(guó)有企(qǐ)业股价的(de)额(é)外(wài)推动力。

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