来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内(nèi)经济(jì)企稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海外(wài)国家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(j琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗ì)算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落(luò)，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业(yè)品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的(de)特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加(jiā)值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度(dù)较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端(duān)改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格(gé)水平同步(bù)回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费，以及(jí)家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预(yù)期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库(kù)进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨速度或(huò)有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的(de)份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回(huí)未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经(jīng)济(jì)关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新(xīn)兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗>

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举(jǔ)行4月份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一(yī)是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促(cù)进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。