金融界4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的(de)加息(xī)过(guò)程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一(yī)季(jì)度金融(róng)统计(jì)数(shù)据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为经(jīng)济(jì)基(jī)本面和(hé)高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个(gè)过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国(guó)经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影(yǐnsimple是什么牌子，simple是什么牌子衣服g)响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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