近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题(tí)，外资(zī)机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央(yāng)企(qǐ)上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资(zī)机(jī)构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的(de)标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前(qián)十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构(gòu)跻身(shēn)国企的(de)前十大(dà)的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票(piào)。例如科(kē)威特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他(tā)们(men)对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的(de)选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估(gū)值为(wèi)投资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持(chí)续(xù)提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什(shén)么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资(zī)者互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增强它(tā)的(de)商(shāng)业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资(zī)本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息(xī)或股票(piào)回(huí)购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的(de)5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司会(huì)受到地缘(yuán)政治(zhì)因地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码(yīn)素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市场地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码(chǎng)我们(men)学到了什么？我们学到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明(míng)道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国内投资(zī)者。如(rú)果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外(wài)推动(dòng)力。

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