事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前一天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结(jié)算账户每日(rì)余额(é)低(dī)于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排(pái)序(xù)）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国(guó)有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银(yín)行个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利(lì)率新规(guī)上(shàng)限的主(zhǔ)要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思(wàn)亿来源(yuán)于住(zhù)户(hù)部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和(hé)协(xié)定存款利(lì)率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国(guó)债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定(dìng)期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。<皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思/p>

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路(lù)货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日(rì)历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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