金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台利使银行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的(de)不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分(fēn)部门(mén)处(chù)理，地产上(shàng)下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台yín)行收入增(zēng)速自去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市(shì)场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得(dé)大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各类银行的(de)估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的(de)消(xiāo)退和经(jīng)济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提(tí)升(shēng)下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行(xíng)风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的(de)催(cuī)化剂(jì)。我们继续(xù)看(kàn)好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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