调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不(bù)一(yī)。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连(lián)续出现(xiàn)了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的(de)表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大(dà)速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国的(de)加息预(yù)期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再(zài)起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近(jìn)期回(huí)补前(qián)期缺口后继续(xù)下行，对于(yú)化工特别是(shì)与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本(běn)塌(tā)陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去(qù)库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱化(huà)，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走(zǒu)势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑发生的(de)时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是(shì)在汽(qì)油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的(de)原因更多(duō)是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市(shì)场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑(jí)是调(diào)油实(shí)实(shí)在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差(chà)大幅(fú)拉(lā)升；今年的(de)调油带来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于往年同期高(gāo)位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即(jí)发，而经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于(yú)今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国(guó)创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数(shù)量保持(chí)相(xiāng)对高位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今年(nián)市场的调油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去(qù)年。但(dàn)我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于(yú)高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的(de)问题是(shì)欧美经济下行(xíng)压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品(pǐn)利(lì)润(rùn)却回(huí)落(luò)，并(bìng)拖累形(xíng)成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄(é)乌冲突(tū)导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了(le)美亚套利窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂对于调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需(xū)求将(jiāng)不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国(guó)出行旺季(jì)下调油需求被赋(fù)予期(qī)待，然而有了去年(nián)二季度(dù)调油需(xū)求增(zēng)加下亚美(měi)套(tào)利利润(rùn)可观的经(jīng)验，部(bù)分(fēn)工厂提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签订了(le)长约，今年的出(chū)口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季(jì)出(chū)口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据(jù)了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调油大概(gài)率仍将发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高(gāo)度(dù)将(jiāng)极(jí)大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧(jù)，近期原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的(de)背景下调油需(xū)求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒(héng)力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下(xià)游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉万(wàn)吨新(xīn)装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利(lì)润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的(de)消费旺季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍(rén速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉g)将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预(yù)期以及(jí)美联储加息(xī)背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回(huí)归自身(shēn)的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主力合约(yuē)换月，市场(chǎng)的(de)交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时(shí)间下(xià)市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库(kù)存(cún)偏高(gāo)和(hé)利润(rùn)不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价(jià)格向上(shàng)的驱动或较乏力(lì)。

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