4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生(shēng)产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生产可(kě)能(néng)上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地(dì)及在(zài)手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中(zhōng)国小商(shāng)品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济(jì)动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待(dài)恢(huī)复(fù)，工业(yè)品(pǐn)价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出(chū)口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需(xū)求回(huí)升(shēng)背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续带(dài)动基(jī)建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财政支出(chū)、尤其(qí)民(mín)生和(hé)基建相关(guān)支出有(yǒu)望(wàng)保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要(yào)发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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