调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升(shēng)芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度(dù)之高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已连(lián)续出现了(le)9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌(diē)，另一(yī)方面(miàn)近(jìn)期成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期(qī)，需(xū)求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于(yú)化(huà)工特别是与之(zhī)相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油(yóu)库存在(zài)4月(yuè)份(fèn)去库(kù)速(sù)率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求(qiú)的预(yù)期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于(yú)辛烷值的需(xū)求(qiú)支(zhī)撑起(qǐ)了(le)芳(fāng)烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现象(xiàng)的(de)原(yuán)因更多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年(nián)极端(duān)的调油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发生的(de)概(gài)率仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油(yóu)实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又(yòu)有差异，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的(de)行情是(shì)“脉冲(chōng)式(shì)”的(de)，当(dāng)时市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷(wán)值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有提早预(yù)期(qī)，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大(dà)幅波(bō)动，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年已(yǐ)经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差(chà)一直保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年四季(jì)度(dù)至(zhì)今韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检(ji无锡市是几线城市ǎn)修预期，今年市(shì)场的(de)调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处(chù)于(yú)高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期货(huò)分析(xī)师韩(hán)冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差(chà)异，去年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油需(xū)求的主要时期，而(ér)今年市(shì)场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题(tí)是欧(ōu)美经济(jì)下行压力较大(dà)，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看到(dào)，3月(yuè)份市(shì)场因炒作调油(yóu)需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利润却回落(luò)，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油的出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从而导(dǎo)致了(le)美(měi)亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被(bèi)赋予期待(dài)，然(rán)而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可(kě)能不(bù)如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧(jù)，近(jìn)期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油优势(shì)下(xià)降(jiàng)，在(zài)对未来需求的不(bù)确定和经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出现了不(bù)稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)的(de)基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧张的(de)局面(miàn)在恒(héng)力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和(hé)下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方(fāng)低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持(chí)高位(wèi)，但是在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加息(xī)背景(jǐng)下，成品油消费的成(chéng)色或较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油的价(jià)差(chà)高(gāo)点已经看(kàn)到(dào)，调油逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着主力合(hé)约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳的局(jú)面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力，短(duǎn)期来看价格(gé)向上的驱动或较乏(fá)力。

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