文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企业(yè)营业(yè)收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细(xì)拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材(cái)料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份(fèn)表现较(jiào)好(hǎo)的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中(zhōng)的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和(hé)装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车(chē)销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化(huà)学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速向(xiàng)上(shàng)爬坡(pō)的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和(hé)印(yìn)刷和(hé)记(jì)录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶(chá)制(zhì)造(zào)利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据(jù)已表现出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前(qián)正处于(yú)第6次工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计(jì)工业企业利润(rùn)增速(sù)转正(zhèng)最早(zǎo)也需(xū)等到四季(jì)度。目前我国仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的(de)产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报(bào)告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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