4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗strong>工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能(néng)上行(xín凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗g)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得到(dào)集(jí)中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业(yè)链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资(zī)和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其(qí)民生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有(yǒu)望保持(chí)较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》