金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因(yīn)之(zhī)一是银(yín)行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不(bù)能(néng)过度(dù)让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时间的(de)利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度(dù)已经(jīng)连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而(ér)且中国经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季(jì)改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷款利率重定(dìng)价(jià)，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层(céng)面(miàn)罗列(liè)了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业(yè)会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避(bì)免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特估宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗的概(gài)念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估值(zhí)也(yě)要(yào)相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的(de)估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的(de)年化不(bù)良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气(qì)延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下长期(qī)向好，银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)封住。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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