近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获(huò)外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的(de)10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前(qián)十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的(de)股东行业。例如，一(yī)季(jì)度(dù)报(bào)告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增(zēng)持多家国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行(xíng)了幅(fú)度不一(yī)的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事(shì)关重大(dà)。而(ér)资(zī)本市场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它(tā)的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说(shuō)来外资(zī)机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进入部分外资的(de)选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的(de)低(dī)估值(zhí)为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的(de)安(ān)全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均每(měi)年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如(rú)何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别 Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可(kě)能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的(de)财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票(piào)回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们(men)对国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境(jìng)外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如(rú)部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低(dī)气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别于全球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经被市(shì)场(chǎng)价(jià)格反映出(chū)来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百的确(què)定性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问(wèn)过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功(gōng)机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价(jià)格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国(guó)有企业(yè)股价的额外推动力。

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