5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成为(wèi)市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多(duō)只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能(néng)独领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司的(de)投资(zī)价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一(yī)方面是(shì)落实公募基(jī)金行(xíng)业(yè)高(gāo)质(zhì)量发展的(de)要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源(yuán)等(děng)前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关(guān)注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在(zài)今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入(rù)一个提质(zhì)增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。<处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法/p>

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化(huà)的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实一季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报(bào)披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国(guó)企的(de)持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特(tè)估这(zhè)波(bō)行(xíng)情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资者的认(rèn)可(kě)和实(shí)施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的(de)价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私人股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要(yào)方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国(guó)特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值(zhí)的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企业价值的(de)关(guān)系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场(chǎng)和经济(jì)特点(diǎn)，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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