美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院(yuàn)通(tōng)过(guò)了(le)一项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和预算的(de)法(fǎ)案，隔日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法(fǎ)案(àn)政府(fǔ)开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务(wù)违约。根据(jù)美(měi)国(guó)国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总(zǒng)值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整(zch2是什么基团，chch3ch3是什么基团hěng)债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务(wù)上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政(zhèng)府债务共有22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约(yuē)，很多国家和(hé)行(xíng)业(yè)都遭到抛售，但(dàn)这次(cì)亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现相对(duì)于美国和发达(dá)市场更具韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂(jì)。中国(guó)今(jīn)年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季(jì)有所改善(shàn)，有助提(tí)振对中(zhōng)国(guó)资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日(rì)本除外(wài)）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协(xié)议(yì)的(de)顺利通过消除了美国乃至全球面ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团(miàn)临(lín)的一(yī)个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因(yīn)投资者(zhě)对两党达(dá)成一致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全(quán)球资(zī)本市场并没有(yǒu)对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际(jì)证券资(zī)产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如(rú)美债上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例(lì)的避险资(zī)产有助对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季(jì)度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金作(zuò)为(wèi)典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较高，同(tóng)时(shí)全(quán)球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随(suí)同风(fēng)险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下(xià)行(xíng)风险是另一种方式(shì)。美债违约并非(fēi)我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出现此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美国高评级(jí)银行（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美(měi)债(zhài)上(shàng)限的提升(shēng)，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)的财政支(zhī)出得到(dào)了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美(měi)国(guó)三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的(de)市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一(yī)步(bù)有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经投票通过(guò)债务上限法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出(chū)现(xiàn)黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计(jì)联储(chǔ)仍(réng)将(jiāng)贯彻数据(jù)依(yī)赖(lài)原则(zé)，联储可能(néng)会持(chí)续(xù)关(guān)注就业数(shù)据和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场自(zì)然降(jiàng)温(wēn)至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)的(de)乐(lè)观(guān)预(yù)期存(cún)在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还(hái)会继续加(jiā)息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务(wù)上限(xiàn)协议通过后，美国(guó)财政部(bù)预计(jì)将可于(yú)未(wèi)来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿(yì)美元的国(guó)债。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或(huò)将产生(shēng)显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收益(yì)率或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来(lái)美国财政部的工作(zuò)重点是如何为美(měi)债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中(zhōng)有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易(yì)顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美(měi)国国内(nèi)普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国(guó)财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会(huì)给美债市(shì)场造成(chéng)极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债的重新(xīn)发行，有可(kě)能促使美(měi)联储美(měi)联储停止加(jiā)息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前暗示未来还会(huì)加息的(de)措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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