调油逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从(cóng)而(ér)能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季(jì)度(dù)芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今(jīn)年(nián)与去年的步调明显不(bù)一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅(f电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗ú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国(guó)的加息预(yù)期(qī)，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗地(dì)，原(yuán)油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继(jì)续下(xià)行，对于化工特别(bié)是与(yǔ)之相(xiāng)关(guān)性相(xiāng)对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发生的(de)时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更(gèng)多是(shì)始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场预期今年(nián)调油逻辑(jí)发生(shēng)的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差(chà)处(chù)于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳(fāng)烃美(měi)亚价差(chà)进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上(shàng)又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲(chōng)式”的(de)，当时(shí)市场对于(yú)美国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的(de)短缺没(méi)有提早预期(qī)，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的(de)美亚价差一直保持(chí)相对电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们(men)从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对(duì)高位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的(de)检修预期，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年(nián)市场提前到3月就(jiù)开(kāi)始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该(gāi)不及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润(rùn)非(fēi)常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调(diào)油需(xū)求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳(fāng)烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了(le)美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于调(diào)油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去年二(èr)季度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年(nián)的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的(de)芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去年调(diào)油季(jì)出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波(bō)动加剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降，在(zài)对未(wèi)来需求的不确定和经(jīng)济可(kě)能(néng)衰退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投(tóu)产下北方低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上(shàng)游纯(chún)苯(běn)港口(kǒu)库存(cún)攀(pān)升，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正(zhèng)进入美(měi)国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美(měi)联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)再继(jì)续(xù)大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归(guī)自(zì)身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主力合约(yuē)换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目(mù)前(qián)国内纯苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯(běn)胺(àn)盈利之外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去(qù)库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面临(lín)成品库存偏高和(hé)利润(rùn)不(bù)佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力(lì)，短期来(lái)看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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