金融界5月8日(rì)消息(xī)今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银(yín)行来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处(chù)理，地产上下游的(de)很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情(qíng)使得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场预期一(yī)样出(chū)现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的(de)银(yín)行(xíng)股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来(lái)银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（v来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗s0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的(de)消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济的(de)稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际(jì)缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复(fù)苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要(yào)的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位(wèi)且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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