钠电池产能规(guī)划从(cóng)0到10GWh再(zài)到18GWh，年赚1亿拟撬动54亿乃(nǎi)至94亿投资，传艺科技(jì)是真跨界还是奢望，飙(biāo)涨后又腰斩(zhǎn)的股价似乎(hū)已经给出注脚(jiǎo)。

　　去年6月以(yǐ)来(lái)，萦绕在键盘(pán)生产商传艺(yì)科技（002866.SZ）身上(shàng)的(de)最(zuì)大(dà)议题莫过(guò)于(yú)跨界钠电池。

　　这个热门又令(lìng)人遐想的题材搭配公司(sī)释放(fàng)钠电池项目进展的“积极主动”，在(zài)2022年刺激着传艺(yì)科技股价(jià)迅速飙涨4倍，甚至(zhì)期间还祭出“七连(lián)板(bǎn)”和(hé)“五连板”妖股(gǔ)走势。然去年末以来，抛“利好(hǎo)消息”催(cuī)涨股价的套(tào)路完全失灵，股价(jià)又在4个多月时间极速腰斩。即(jí)便是3月末扔出30亿(yì)元定(dìng)增(zēng)预案投建年产5.5GWh钠电(diàn)池项目，传艺科技也只(zhǐ)收(shōu)获(huò)了短(duǎn)暂的上涨(zhǎng)，而后再未掀起波澜。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，股价过山(shān)车(chē)式的涨跌折射的是市场对传艺(yì)科(kē)技高调跨界钠电赛道(dào)故事的怀(huái)疑：从宣(xuān)布(bù)跨界到现在，时间不过10多月(yuè)，规划产能(néng)已(yǐ)经从0到10GWh再到(dào)18GWh，年赚1亿元的传艺科技如何撬动(dòng)54亿元乃(nǎi)至94亿(yì)元的(de)投资(zī)成(chéng)本(běn)？巨头环(huán)伺、落(luò)地产能骤增、锂价持(chí)续下行，在愈加(jiā)拥(yōng)挤的赛道(dào)上，夸(kuā)下海(hǎi)口的产能(néng)又该(gāi)如何消化？过往投资(zī)计(jì)划频频“跳(tiào)票(piào)”、实(shí)际效益(yì)与预期(qī)天差地别等“黑历史”在(zài)前，“大跃进”的新项目(mù)如何让(ràng)人信服？

　　跨(kuà)界(jiè)钠电池，股价“过(guò)山车”

　　早在20世纪70年代，钠离(lí)子电(diàn)池(chí)便与锂离子电池同时期萌芽(yá)，但由于(yú)钠(nà)电负极(jí)嵌钠能力较弱、钠电池(chí)能量密(mì)度(dù)较低，导致其研发进(jìn)度大大(dà)落后于(yú)了锂电(diàn)池。直到(dào)2020年(nián)后，随着钠电关(guān)键技术完成突破(pò)以及锂价不断(duàn)飙升，钠电才作为(wèi)锂电(diàn)“备胎(tāi)”之一(yī)重回(huí)人们重视。尤其2021年7月(yuè)，宁德时(shí)代推(tuī)出第一(yī)代钠离子(zi)电池(chí)，掀起钠电风(fēng)潮(cháo)，并将风口带到了A股市场。

　　时值(zhí)2022年锂价暴涨(zhǎng)，A股钠电炒作如日中天之际，传艺科技(jì)于去年6月22日(rì)晚(wǎn)间高调宣布入局。彼时的公(gōng)告显示，公司拟(nǐ)投资3000万元通过(guò)全资子公(gōng)司江(jiāng)苏智纬(wěi)电子科技(jì)有(yǒu)限公司（以下简称“智纬电(diàn)子(zi)”） 同(tóng)海盈汇鑫企业、自然人杨磊和杨崇义合作设(shè)立控股孙公司(sī)江苏传(chuán)艺钠(nà)电科技有限公(gōng)司（公(gōng)司持(chí)股75％，以下简称“传艺钠电”）。

　　公告出，传艺科技旋即涨停，当日盘后(hòu)公司(sī)迫不及(jí)待召(zhào)开电话会(huì)议，向合计64名分析师和个人(rén)投资者披露跨界(jiè)钠电的各(gè)种细节。根据规划，传艺科(kē)技钠电池项目中试线2022年投产，一期2GWh的产能2023年(nián)投产，二期(qī)计划新建8GWh的产能。

　　撂下电(diàn)话，股价更加疯(fēng)涨。加上6月(yuè)23日的涨停，传艺科技(jì)宣布(bù)跨界(jiè)后一口气收出7个涨停板(bǎn)，市值快速实现翻倍。

　　传艺科技(jì)日(rì)K线图，来源(yuán)：wind

　　有了钠电消息催涨股(gǔ)价的(de)前(qián)车在前，传艺科技开始有意无意地“主(zhǔ)动”披露钠电项(xiàng)目进展，而公司(sī)股价也往往在公告(gào)披露(lù)后录得大幅上(shàng)涨(zhǎng)。去年12月5日盘中，公司股(gǔ)价一(yī)度摸高至54.44元/股，相(xiāng)较于跨界钠电池(chí)前10元/股(gǔ)左右的温吞股价，不到半年的(de)时(shí)间已翻(fān)了(le)逾(yú)5倍。

　　但此后，公司(sī)股价开始掉头(tóu)向下(xià)，无(wú)论其如何发布“利好”消息，股(gǔ)价也(yě)再难掀大风浪，反而(ér)随着时间(jiān)的推移，迅速(sù)回(huí)落。截至4月(yuè)20日收盘(pán)，报28.14元/股，4个多月(yuè)时(shí)间(jiān)已经较(jiào)高点腰斩。

　　值得一提的(de)是，由于在2022年6月23日盘后，公(gōng)司迫切召开电(diàn)话会(huì)并在(zài)《投资者(zhě)关(guān)系活动记录表》中对(duì)外(wài)发布钠(nà)电池业务未来规划、技术(shù)水平等涉及公(gōng)司经营的(de)重大(dà)信息，但直至2022年7月9日才正式通过(guò)《关于对深圳证券交易所关注函回(huí)复的公(gōng)告》补充披露相关事项，传艺科技及公司董事长兼总(zǒng)经理邹伟(wěi)民、时(shí)任董(dǒng)秘许小(xiǎo)丽还遭深交(jiāo)所通报批评。

　　产能(néng)“大跃进”，钱从(cóng)哪里来？

　　回看传艺科技股价“过山车”式上下，背后纵有(yǒu)游资(zī)推波助澜，但归根结底还是其资(zī)金有(yǒu)限与钠(nà)电(diàn)产能规划“大跃进”不匹配(pèi)无法让市场信服(fú)造成的。

　　根据公司定增预案，钠电(diàn)池二期(qī)5.5GWh项(xiàng)目建(jiàn)成后，公司(sī)产(chǎn)能将达到10GWh。而根据公司(sī)此(cǐ)前对交易所(suǒ)回复函和2023年度(dù)定增预案，公司规划的10GWh钠电池项(xiàng)目的投(tóu)资成本约54亿元。其中，土地购置及厂(chǎng)房(fáng)成本约4亿元，10GWh产(chǎn)能需投入(rù)的装修(xiū)及设备成(chéng)本(běn)约(yuē)50亿元。

　　实际上，传艺(yì)科技规划的(de)钠电(diàn)产能(néng)远不止这公告出(chū)来的10GWh。据传艺钠电(diàn)官微消息(xī)，公司(sī)董事长邹伟(wěi)民4月16日(rì)在公开场(chǎng)合演讲时(shí)提到，“2022年7月(yuè)，公司决定，发挥(huī)资金优势(shì)，投(tóu)资50亿元(yuán)，新征410亩土地，用(yòng)30个月的时间(jiān)，新上(shàng)钠离子电池(chí)全(quán)供应链项(xiàng)目，逐步形成(chéng)年(nián)产3万吨(dūn)正(zhèng)极材料、4万吨负极材料、18GWh钠离子电池、15万吨电解液(yè)的生产能(néng)力；2022年10底，中试线(xiàn)已经竣工投产；目前，4.5GWh量产(chǎn)线已经开始试产(chǎn)试销，6月底有望批量生(shēng)产(chǎn)。”

　　邹伟民公开演讲(jiǎng)时(shí)提到的钠电产能规划，来(lái)源：传艺钠电官(guān)微

　　若按邹伟民的说法，传(chuán)艺科技(jì)在上述的54亿元资(zī)金外，还需要更多资金，仅另(lìng)外8GWh钠电池就需要40亿元的投入。

　　但现(xiàn)实是，传艺科技主营式微，年赚1亿元的盈利水平显然难以撬动动辄几十亿的(de)项(xiàng)目。

　　传艺科技主营(yíng)输(shū)入(rù)类(lèi)设备和印制电路板（PCB）两(liǎng)大类消(xiāo)费(fèi)电子零组件，具体包括笔记本/台式(shì)机电脑键(jiàn)盘、触控模组和鼠标等输(shū)入类(lèi)设(shè)备及通讯用(yòng)板、消(xiāo)费电子、计算(suàn)机(jī)用板等 PCB 产品。

　　2017年上市(shì)以来(lái)公司经营规模不(bù)断扩大，营(yíng)收从2017年的6.69亿元起步，逐年递增，到2022年(nián)达到19.99亿元，翻(fān)了近3倍。但盈利并未(wèi)同步，上市当年公(gōng)司(sī)归母(mǔ)净(jìng)利润就下滑13.60％，只有7776.63万元(yuán)。之后随着(zhe)行业式(shì)微(wēi)，公(gōng)司盈利(lì)水平起起(qǐ)伏伏，到2022年也仅1.15亿元，相较于2017年仅增长了47.90％。而早在2016年，公司(sī)盈(yíng)利就已经达(dá)到了9000万(wàn)元，净利润增长乏力(lì)可见一(yī)斑。

　　传艺科技业绩变(biàn)动情况，来源：wind

　　盈(yíng)利(lì)陷入(rù)瓶颈(jǐng)，账(zhàng)上(shàng)的(de)资金(jīn)也并不宽裕。2022年，公司(sī)经(jīng)营活动产生的现金(jīn)流(liú)量(liàng)净(jìng)额4.46亿元(yuán)；截至去年末，公司货币资金(jīn)仅(jǐn)2.87亿元，短(duǎn)期借(jiè)款8.41亿元；应(yīng)收账款5.90亿元(yuán)，应付账款4.56亿元(yuán)。

　　那两年(nián)半内要拿出54亿(yì)元乃至94亿元以上(shàng)的资金投资钠电，钱从哪(nǎ)里来？

　　在2022年(nián)7月9日给深交所的回函中，传艺科技曾详细披露过2GWh项目资金(jīn)来源：截至2022年(nián)5月(yuè)31日，公司可用(yòng)于钠离子电池项(xiàng)目的(de)自有(yǒu)资金仅1.61亿元，银行授信未使用额度10.27亿元，足(zú)见(jiàn)其在(zài)投资(zī)钠电项目时自(zì)有(yǒu)资(zī)金的“捉襟见肘”。

　　来源(yuán)：传艺科技给(gěi)深交(jiāo)所的回函

　　很明显，一开始(shǐ)规划的一期2GWh产能，传艺科技就是准备靠银行贷款解决。后(hòu)一期产(chǎn)能(néng)增加(jiā)到4.5GWh，投(tóu)资额增加10亿元(yuán)左右，同样仰仗(zhàng)银(yín)行贷款。今(jīn)年(nián)3月30日公(gōng)司公(gōng)告称(chēng)，传艺科技(jì)及子(zi)公(gōng)司拟向(xiàng)工(gōng)商银(yín)行、农业(yè)银行等组成的联合(hé)银团申请不(bù)超过20亿(yì)元的项目(mù)贷款(kuǎn)，用(yòng)于公司钠(nà)电(diàn)池项目(mù)。根(gēn)据最新(xīn)的调(diào)研记(jì)录(lù)，“截(jié)至目前(qián)，牵头银(yín)行已审(shěn)批通过，参团(tuán)银行处于正常的审批流程中(zhōng)。”

　　一期靠贷(dài)款，二期谋定增。今年3月30日，公司披露(lù)《2023年度向特定对(duì)象发行股(gǔ)票预案》，拟(nǐ)募资不超过(guò)30亿元，其中的24亿元(yuán)拟投入钠电池制造二期项目，剩余6亿元补(bǔ)流。

　　根据测算，二期5.5GWh项(xiàng)目(mù)总投资额为27.47亿元(yuán)，除了定增的24亿元(yuán)外，还(hái)有3.47亿元的缺口。而(ér)为补这部分缺口，传艺科技甚(shèn)至将2020年(nián)定增募投资金中(zhōng)的(de)1.75亿元(yuán)变更用于该项目。

　　简(jiǎn)单(dān)加总便(biàn)知，家(jiā)底不厚，传艺科技10GWh钠(nà)电项目只(zhǐ)能依赖融(róng)资。至于上(shàng)述(shù)邹(zōu)伟(wěi)民公开演讲时提到的另(lìng)外8GWh的项目资金来(lái)源(yuán)，钛媒体(tǐ)APP向公司求(qiú)证，但截(jié)至(zhì)发稿，仍未获回复。

　　锂(lǐ)价暴跌，钠(nà)电还有优(yōu)势吗？

　　“今年销售不低于10亿元，整个钠电池全供应链项目计划到2024年末(mò)全部(bù)竣工(gōng)投产，达(dá)产达效(xiào)后，可实现年销售250亿元。”若(ruò)传(chuán)艺科技的钠电项目(mù)真如邹伟民在(zài)近(jìn)日的演讲(jiǎng)中所言(yán)照进现实，几年(nián)后公司营收(shōu)将在当前基础上翻十几倍。但近来腰斩的(de)股(gǔ)价显示，市场对这个(gè)故(gù)事(shì)并不再(zài)买账，除了资金实力(lì)有限公司(sī)外，核心还在其大干快上后产能如何(hé)消化的问题(tí)。

　　毕竟，在钠电池(chí)商业化元(yuán)年的(de)2023年，包括宁(níng)德时(shí)代、中科海纳(nà)、亿纬锂能、雅迪等诸(zhū)多巨(jù)头在内，已(yǐ)纷纷发(fā)产品(pǐn)、量产并大建产能，竞争者初露威胁，赛道已然开(kāi)始(shǐ)拥(yōng)挤(jǐ)。

　　尽(jǐn)管就披露的参(cān)数和性能来看，传艺钠电的钠(nà)电(diàn)池与巨头们不相上(shàng)下，但宁德时代落地奇瑞车型、华语新能源配套雅(yǎ)迪极钠(nà)S9等表明，大佬们(men)已(yǐ)经走(zǒu)在前面，率先在两(liǎng)轮电动车和低速电(diàn)动车领域实现装车(chē)应(yīng)用。而传艺(yì)科(kē)技除(chú)了在岁(suì)末(mò)年初公(gōng)告(gào)与中祥航(háng)业(yè)、江苏新(xīn)能源(yuán)、德(dé)博新能源签(qiān)订项目(mù)合作或战略合作(zuò)协议外，并未官宣(xuān)重点客户。

　　每每有(yǒu)投(tóu)资者(zhě)问及客(kè)户情(qíng)况(kuàng)时，公司都(dōu)以“目前订单下游运用覆盖储(chǔ)能、低速(sù)电动车及电动(dòng)工具等多个领域”“公(gōng)司钠离子电池送样后客户的反馈普遍(biàn)较(jiào)为良好(hǎo)，并已与多名客(kè)户签订(dìng)了销售订(dìng)单(dān)”“公(gōng)司已与多家(jiā)知名两轮电动车品牌开展送样和合作意(yì)向洽(qià)谈等工作”等进行(xíng)回复。至于具体的客户名称和订单金额，一直语焉(yān)不(bù)详。

　　且(qiě)2023年(nián)，钠电池产能落(luò)地正(zhèng)数(shù)倍级增长。上海钢联新能源事业(yè)部钠(nà)电池分(fēn)析师(shī)汪奇告诉钛(tài)媒(méi)体APP，2022年钠电池项目落地产(chǎn)能有(yǒu)3GWh左右，预计2023年落地产(chǎn)能(néng)将达(dá)到13-15GWh。ICC鑫椤资讯最新发布数(shù)据则(zé)称，到2023年底，预计钠(nà)电池产(chǎn)能将增加至21GWh。无论是(shì)哪种(zhǒng)预测，今年(nián)钠电池落地(dì)产(chǎn)能大幅增加已(yǐ)可预(yù)见。

　　“参考锂电池行业(yè)产能利用率(lǜ)，钠电池落(luò)地(dì)的(de)产能中可以实现(xiàn)装机的在4-5GWh左右，而铅(qiān)酸(suān)电池的市(shì)场(chǎng)规(guī)模接(jiē)近40GWh。前期用于两轮车的(de)钠电池不到5％，后面成(chéng)本(běn)降下来才会有较大比例的替(tì)代。”汪奇(qí)认为，今年钠电池只会(huì)小批量应(yīng)用(yòng)到多(duō)元化场景。

　　然传艺科(kē)技(jì)却十分自信(xìn)，其在调(diào)研(yán)记录(lù)中预测，预计2023年(nián)公司实(shí)际出货量在2GWh-3GWh，相当(dāng)于其占(zhàn)去了2023年钠(nà)电池市场的绝(jué)大部分份额。

　　来源：传艺科技2023年1月9日投资者关系(xì)活(huó)动记录表

　　需要(yào)注意的是，沉(chén)寂多(duō)年的钠电池是(shì)在此(cǐ)前锂价飙涨的背景下作(zuò)为(wèi)“替代”而被推(tuī)到台前的，去年底以来，碳酸锂(lǐ)价格持续下行(xíng)，4月20日电(diàn)碳价格(gé)均价已(yǐ)经跌至18万元/吨。一时间(jiān)，锂价持续下跌会(huì)否影响钠(nà)电池(chí)商业化进程的(de)讨论甚嚣尘上。

　　中科院院士欧阳明高近(jìn)日就表示：“钠(nà)电池能够起到对锂电(diàn)池(chí)的平(píng)衡作用(yòng)，平(píng)衡锂价，保证(zhèng)锂(lǐ)资源的供(gōng)应安全(quán)，不太(tài)可(kě)能成(chéng)为主流。锂价一(yī)便(biàn)宜，就会让钠离子的发展(zhǎn)陷入被动。”但他也强(qiáng)调，“钠离子(zi)技术一定要发展，因为它是锂(lǐ)离子电池(chí)的一个有益的(de)补充(chōng)。”

　　汪(wāng)奇称，锂电和钠电建设成本接近(jìn)，目前(qián)三元钠电量产(chǎn)的生产(chǎn)成本在0.45-0.5元/Wh，铁锂电池在0.5元/Wh左(zuǒ)右。其进一步向(xiàng)钛媒(méi)体APP分析，“钠离子电(diàn)池性能比较接近磷酸铁锂电池，高能量密度的也接近三元523电池。目前电(diàn)碳价格下跌至16-18万元/吨，锂(lǐ)电(diàn)池成本大幅下降40％以上，所以目前已经和钠电池成本基本相当；而(ér)由于(yú)锂原(yuán)料价(jià)格大幅下(xià)降，目前铁(tiě)锂(lǐ)和锰酸锂等(děng)电(diàn)池成本已经(jīng)优于钠电池。今年碳(tàn)酸锂价格在20万以下时，锂(lǐ)电(diàn)池对(duì)钠电(diàn)池有明显优势(shì)。”

　　当然，市场普遍认为钠电(diàn)池(chí)还有(yǒu)降本(běn)的空间。兴(xīng)储世纪总裁助理刘(liú)继茂就告诉钛媒体APP，“待产业链(liàn)完善(shàn)后，规模量产后钠离子(zi)电池正、负(fù)极材料价格可降至5万(wàn)元/吨甚至以下，钠离子(zi)电(diàn)池的理论BOM成(chéng)本将低至0.40元/Wh。长(zhǎng)期来看碳酸(suān)锂存在降价可能，但只要碳酸锂价(jià)格高于(yú)15万元(yuán)/吨，钠离子电(diàn)池的成(chéng)本优势就(jiù)依然存在(zài)，并且(qiě)随着技术不(bù)断发(fā)展(zhǎn)、产业不断成熟(shú)，钠离子电池的降本空间有望进一步打开，该成(chéng)本临界点仍有进(jìn)一步下探的可能。”

　　汪奇也称，明年钠电产(chǎn)业规(guī)模化完成后，能(néng)和锂离子电池(chí)的成本拉(lā)开差距，接近铅酸(suān)电池的成本。但(dàn)能量密(mì)度的限制，使得(dé)碳酸锂(lǐ)价格在15万以上时，成(chéng)熟后的钠(nà)离子电池有一定优势；碳(tàn)酸(suān)锂价(jià)格(gé)在(zài)10万左右及(jí)以下时，钠离子电(diàn)池(chí)在动力领域(yù)优(yōu)势较小。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，包括传艺科技在内，诸(zhū)多入局钠电池的企业都言锂价下跌无碍钠电池商业化进程(chéng)。但随着锂价(jià)持续下降，钠电池利润(rùn)率下(xià)降或(huò)也是必然的(de)。

　　以传艺科技为(wèi)例，其在1月9日的调研记录中曾表示，公司钠电池定(dìng)价主要根(gēn)据(jù)碳酸锂的价(jià)格，一般给到(dào)客户的(de)价格(gé)比磷酸铁锂便宜25-30％，且(qiě)定价会随碳酸锂价格波动而波动。