近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其旗下子(zi)公(gōng)司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半(bàn)导体加工(gōng)过程中的关(guān)键材(cái)料，公(gōng)司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的(de)是(shì)，兴福电子(zi)第二(èr)大客户(hù)竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这也(yě)无(wú)意间(jiān)透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产(chǎn)过(guò)程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级(jí)磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)还与第二(èr)大股东有可复活的(de)对赌协议(yì)。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从(cóng)事湿电子化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电子(zi)级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部(bù)分食(shí)品级(jí)磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为(wèi)可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求高于一般的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差(chà)错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年(nián)非(fēi)经常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事(shì)务所合伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是指公司发生(shēng)的与经营业务(wù)无直(zhí)接关系(xì)，或是(shì)虽与经营业(yè)务相关(guān)，但由于其(qí)性质、金额或发生频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已经(jīng)超(chāo)过申报(bào)稿列举的同行(xíng)业可比公(gōng)司(sī)平(píng)均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续(xù)实现众多集(jí)成电路(lù)客户的产品认证及批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水平较(jiào)高的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化学品销售收入(rù)占比持续提升，且公司(sī)根(gēn)据部分产品(pǐn)原材料(liào)价(jià)格上(shàng)涨情(qíng)况(kuàng)适时(shí)调高了产品销售(shòu)价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子未(wèi)来(lái)毛利率(lǜ)还有多少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为上市公司兴发集(jí)团(tuán)，其直(zhí)接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子(zi)第(dì)二大股东(dōng)为国家集成电路基金(jīn)二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发(fā)与国家集成电路(lù)基金二期(qī)之间存在对(duì)赌协议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回(huí)购权和(hé)随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的(de)合(hé)合(hé)信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日(rì)期已(yǐ)经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的是(shì)，15家战略(lüè)投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增资时，公(gōng)司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经常性关联采购主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向(xiàng)间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电(diàn)子部分主要原材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期(qī)内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关联(lián)采购金额(é)占同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电(diàn)子是(shì)控(kòng)股股东兴发(fā)集(jí)团合并(bìng)报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化(huà)学(xué)品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及(jí)其(qí)控制的其他公司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在(zài)申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在(zài)公告(gào)中表示，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年(nián)同期(qī)大(dà)幅降低，主要是(shì)受市场供(gōng)需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性(xìng)产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年xíng)业成本线。在价格(gé)下跌过程(chéng)中，公司(sī)上(shàng)述(shù)产(chǎn)品(pǐn)产销(xiāo)量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能力(lì)保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另一(yī)则公(gōng)告(gào)显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销量数(shù)据不太好找，所以(yǐ)不(bù)太(tài)好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市猇亭区(qū)城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以监(jiān)管警示的(de)决定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发(fā)集(jí)团(tuán)可转债构成短线交易。

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