4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任及物(wù)流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具继(jì)续带(dài)动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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