4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的(de)旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数(shù)据(jù)的三(sān)个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格小(xi两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃ǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢(huī)复(fù)，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速(sù)维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可(kě)能超(chāo)预期（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继续带(dài)动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低(dī)基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出(chū)有望保(bǎo)持较快(kuài)增(zēng)长——预计(jì)政策(cè)性银(yín)行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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