公募基金(jīn)交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的(de)托管人结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了(le)行业各方(fāng)目(mù)光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了(le)广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模(mó)式(shì)是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的(de)业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银(yín)行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的(de)资金账户(hù)无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券(quàn)的(de)优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归(guī)属保管问(wèn)题(tí)，一(yī)定程(chéng)度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理转型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可(kě)以(yǐ)保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑(bǎng)。随(suí)着“买方(fāng)投顾(gù)业(yè)务，产(chǎn)品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资(zī)人提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客(kè)户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代(dài)买市占率的提升。博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去(忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义qù)了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股新(xīn)债(zhài)缴(jiǎo)款(kuǎn)与银(yín)行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模(mó)式与托管人结算模式(shì)一致(zhì)，对(duì)投资组(zǔ)合(hé)而言需(xū)按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另(lìng)一(yī)方面，虚(xū)头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士(shì)表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特(tè)点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金(jīn)公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤(yóu)其(qí)是(shì)托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对(duì)基金公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商(shāng)结(jié)算模式下的(de)场内交易前端(duān)验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易(yì)席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结(jié)模(mó)式。根据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市(shì)场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结(jié)模式的(de)发(fā)展。据(jù)一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公司(sī)的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结模(mó)式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个(gè)制衡的忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义作用忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义。以前是(shì)小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后(hòu)会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大(dà)、技术系(xì)统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此(cǐ)模(mó)式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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