文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大(dà)；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)出(chū)现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业(yè)累计每百元(yuán)营业(yè)收(shōu)入中的(de)成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和(hé)汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物(wù)制(zhì)品(pǐn)、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机通信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏(fá)力(lì)，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造等多(duō)个行业的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业(yè)的(de)利润增速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年(nián)工业企(qǐ)业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需(xū)增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居(jū)不下导(dǎo)致(zhì)的(de)内部(bù)压力，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自(zì)于2023年(nián)5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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