公募(mù)基(jī)金交易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式(shì)之(zhī)后(hòu)，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士透露，除了(le)广发证(zhèng)券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基(jī)金公(gōng)司(sī)也在关注研究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模式(shì)是最(zuì)早出现也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各(gè)方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴的基(jī)金。而目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证券是率(l虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴ǜ)先有落地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在(zài)这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托管银行的(de)托管账户(hù)，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资(zī)金账(zhàng)户无需(xū)实际上的银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个(gè)交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方(fāng)式进行场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报(bào)的交(jiāo)易额(é)度每日(rì)滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资金归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公(gōng)司结(jié)算模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结(jié)算(suàn)模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效(xiào)率带(dài)来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大(dà)投资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为(wèi)三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令(lìng)对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模(mó)式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是(shì)证券公司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式的(de)创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优(yōu)化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是(shì)需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银(yín)证转账资金划(huà)拨(bō)工作(zuò)，例(lì)如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了(le)证券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明(míng)确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完(wán)善业务(wù)风险管(guǎn)理(lǐ)。通过(guò)交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结(jié)算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合(hé)交易特(tè)征，将增(zēng)加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸(xī)引头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的(de)合(hé)作。不过，参与这类业(yè)务还涉(shè)及(jí)系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基(jī)金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一(yī)业(yè)务(wù)进行了(le)探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具(jù)备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相(xiāng)关金(jīn)融(róng)机构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商。博(bó)道(dào)基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内(nèi)交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模(mó)块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的(de)时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公(gōng)募基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时(shí)5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权(quán)益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销(xiāo)支(zhī)持(chí)难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对(duì)于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠(qú)道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好(hǎo)服(fú)务”的基金(jīn)公(gōng)司(sī)和证券公(gōng)司会受益(yì)于这(zhè)一(yī)发展变化。

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