2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续(xù)快(kuài)速(sù)复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货(huò)币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是(shì)高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美(měi)经济(jì)的(de)预期。日本目前(qián)处410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期(qī)修复(fù)趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是(shì)否(fǒu)结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的(de)可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后(hòu)续(xù)美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策(cè)目标410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信(xìn)心也(yě)开(kāi)始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高(gāo)利(lì)率环(huán)境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下(xià)降和(hé)投(tóu)资(zī)成本急(jí)剧上升，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在全(quán)球资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近(jìn)一(yī)次加(jiā)息后(hòu)，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业已经录得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐(qí)放的(de)格局，投(tóu)资机(jī)会(huì)主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年(nián)成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很(410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗hěn)多中(zhōng)国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器(qì)学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人(rén)等(děng)以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业(yè)界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促(cù)进(jìn)相关(guān)法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的(de)模(mó)型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了(le)偏差(chà)，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目(mù)前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球市(shì)场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些投(tóu)资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债。不(bù)看好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较(jiào)低的企业(yè)债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投(tóu)资策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别(bié)是(shì)中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对(duì)和(hé)绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对(duì)增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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