大家周末好，先来(lái)看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队(duì)进(jìn)入最高战(zhàn)备(bèi)状态，紧急(jí)向与科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移动

　　据(jù)塞(sāi)尔维(wéi)亚南(nán)通(tōng)社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契(qì)奇当天(tiān)下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备(bèi)状态提升到最高等级，并(bìng)紧急向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战(zhàn)备状态(tài)与科索沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦(wéi)钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察发(fā)生(shēng)冲突，阿(ā)族警(jǐng)察(chá)在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行政大楼。目前(qián)兹韦钱区已经(jīng)被科索(suǒ)沃(wò)特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维(wéi)亚的自治省(shěng)，1999年(nián)科索沃战争结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立(lì)，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有(yǒu)主权(quán)。

　　通胀超预期(qī)上行！这(zhè)一数据创(chuàng)年内新高，美联(lián)储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美(měi)国(guó)商(shāng)务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于(yú)预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和(hé)能源后(hòu)的核(hé)心PCE物价(jià)指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年1月以(yǐ)来(lái)新高。

　　与(yǔ)此同时(shí)，追踪与当前经济(jì)周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的通(tōng)胀压(yā)力的周期性核心PCE仍(réng)然(rán)非(fēi)常高，处(chù)于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储(chǔ)政策利(lì)率期货合约交易商周五加大了(le)对(duì)美(měi)联储(chǔ)将继续加息的(de)押注，数据公布后(hòu)，这些合(hé)约的隐含收益(yì)率上升，定价(jià)美联储在(zài)6月(yuè)会议上将基准(zhǔn)利(lì)率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员(yuán)们(men)一直坚信，美(měi)联储今年将多次降息。但50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润他们最终(zhōng)承认，基于对期货的押注，今年(nián)降息的可能性不(bù)大(dà)。现在，他们预计在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年(nián)的降息(xī)幅度(dù)低(dī)于此前(qián)的(de)预期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力市场以及(jí)债务上限担忧(yōu)的缓解降低(dī)了今年降息的可能(néng)性。交易员(yuán)们现在认为，6月份的会(huì)议可(kě)能会考(kǎo)虑加息(xī)25个基(jī)点(diǎn)。市场预计(jì)联(lián)邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤化(huà)工(gōng)品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏(piān)弱，油(yóu)化工与煤化(huà)工板块略(lüè)显分化。期货日报记者观察(chá)到，煤化工品种无论是下跌(diē)幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的(de)品种，在原油(yóu)下跌(diē)幅度不(bù)大的情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投(tóu)安信(xìn)期货能源首席(xí)分析师高(gāo)明宇解释说，终端产品这一分化(huà)的(de)根(gēn)源还是原料端表现的(de)差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将(jiāng)能源危机(jī)在期货(huò)市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰退交易主题，且目前工(gōng)业品整体仍处于衰退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部(bù)来看，前(qián)期原(yuán)油价格的下行已触碰到(dào)中东主要产(chǎn)油国的(de)财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边际产油成本、美国(guó)收储目标价位(wèi)，在(zài)美国页岩油非常(cháng)规能源产(chǎn)量增速持续不(bù)达(dá)预期的(de)情况(kuàng)下，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度推动原油供给约束(shù)的兑现，在能源(yuán)品的下行(xíng)趋势中原油(yóu)的成(chéng)本支撑、供(gōng)应(yīng)减(jiǎn)量率先发生，价格也率先呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西(xī)主产区(qū)动力煤的边际到港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情(qíng)况下供(gōng)应有增无(wú)减，宽松的供需面持续带(dài)动产业链各环节累库(kù)，价格下跌趋(qū)势明确，亦(yì)对近(jìn)期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初(chū)以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本(běn)端的支(zhī)撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估(gū50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润)值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投(tóu)期货分析师刘书(shū)源表示(shì)，相较(jiào)于煤炭，原油(yóu)整体(tǐ)为(wèi)区间弱(ruò)势震(zhèn)荡的走势，并(bìng)未出现(xiàn)较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持(chí)续走弱未见反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中期(qī)期货研究(jiū)院上海分院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工(gōng)市场缺(quē)乏利好驱动，消息面无利好刺(cì)激(jī)，导致行(xíng)情持续低迷。国(guó)内煤炭市场(chǎng)供(gōng)应存在保障(zhàng)，在进口煤增加的情况下，市场(chǎng)可流通(tōng)货源充(chōng)裕(yù)，今年受到天气因素的影(yǐng)响，水电出力预计(jì)逐步好转，电煤需求(qiú)存(cún50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润)在增加(jiā)，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市(shì)场价(jià)格仍存在下调可能，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化(huà)工整(zhěng)体(tǐ)需求(qiú)端不佳，高(gāo)温雨季(jì)部分区域(yù)需求受到影响。需求处于季节性淡季，下游用(yòng)煤企(qǐ)业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压下(xià)行，煤化工受到(dào)成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期(qī)的持续走(zǒu)弱(ruò)也与宏观需求弱势以及(jí)自身品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和(hé)尿素的终端工厂(chǎng)，在经历(lì)疫情几(jǐ)年之后，并(bìng)未重(zhòng)启，所(suǒ)以终端(duān)产品的需求并没有因(yīn)疫情解封(fēng)后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌(diē)，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤(méi)炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产(chǎn)业链上(shàng)下游均弱化，尽(jǐn)管成(chéng)本(běn)端松动，但煤化工品种自身表现同样低(dī)迷(mí)，面临较大的亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏(xià)聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格同步(bù)走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修复(fù)过程中止。“今年以来(lái)，从(cóng)甲醇成本理论核算(suàn)来(lái)看，行业(yè)整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲醇现货(huò)价格不(bù)断(duàn)创下新低，部分地区现货价格回到(dào)历史低位(wèi)，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润并(bìng)没有随着煤价回落、采购成本(běn)下降(jiàng)而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤(méi)制(zhì)甲醇企业(yè)，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地企业有(yǒu)传(chuán)出因甲醇价格太低，出现停车或(huò)者降负的消(xiāo)息，后续值得持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难(nán)走出弱(ruò)周期的(de)迹象。“经历过(guò)前几(jǐ)年的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿(niào)素的产能不断扩张(zhāng)，当前下游的需(xū)求(qiú)难以匹配新增的产能，未来其(qí)价格(gé)可(kě)能在1—2年(nián)都维(wéi)持较低(dī)水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或(huò)者(zhě)去(qù)产能的阶(jiē)段(duàn)，后续大概(gài)率是一个(gè)产能的上下游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求(qiú)的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面临较大投产压(yā)力，进口体量大的(de)品(pǐn)种(zhǒng)将受到低价进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤(méi)化工行情难有起色，即使存(cún)在(zài)上涨，也(yě)表现(xiàn)为长期下(xià)跌(diē)后的反弹，而不是(shì)行情(qíng)的反转。

　　油(yóu)制强于煤(méi)制(zhì)的可能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源化工（尤其是(shì)油化(huà)工(gōng)）板块(kuài)较为强势主要还(hái)是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析(xī)师杜冰(bīng)沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前(qián)景提振油价(jià)上涨(zhǎng)，带动油化(huà)工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品(pǐn)多数(shù)下跌的行情中，原(yuán)油(yóu)尽管受到美国债(zhài)务上限谈判(pàn)陷入僵局带来的宏观(guān)情绪扰动(dòng)，但是沙(shā)特能源部长发言力挺油(yóu)价和G7在(zài)其(qí)年度(dù)领(lǐng)导(dǎo)人会议上承诺将加(jiā)大力度(dù)打击俄(é)罗斯逃避(bì)其石油和燃料出口(kǒu)价格上限的行(xíng)为都(dōu)对于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年全球原(yuán)油供需将进一(yī)步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全球需求同比增加(jiā)220万桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要来自(zì)于中国需求复苏的持(chí)续；同时美国宣布将在(zài)8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏季汽(qì)油(yóu)消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从成(chéng)本端带动油化工(gōng)整体强于(yú)煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工较强的(de)关键原因还是在于原(yuán)料端。在(zài)杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期(qī)大幅下降，主要源(yuán)自原(yuán)油进口的(de)大幅下降和(hé)随着出(chū)行旺季(jì)来(lái)临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽(qì)油和精炼油在内的成(chéng)品油(yóu)库(kù)存均出现不(bù)同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄(é)罗(luó)斯减产不及预(yù)期，但沙(shā)特能源部(bù)长发言(yán)力(lì)挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能在(zài)6月4日(rì)的会议(yì)上考(kǎo)虑(lǜ)进一步减(jiǎn)产，叠加(jiā)美国的收储均(jūn)将收紧(jǐn)下半(bàn)年全(quán)球原油平衡表。但在美国(guó)债务上限(xiàn)谈(tán)判达(dá)成一致前，宏观层面的不确定性仍然(rán)会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需(xū)关注美国债(zhài)务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分(fēn)析师陆(lù)甲明认为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市(shì)场接受度(dù)提升，预(yù)计6月化工(gōng)品市场对标的(de)原油成本将基本维持5月平(píng)均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作(zuò)。“考(kǎo)虑(lǜ)目(mù)前(qián)油价被市场接受度提升。预(yù)计(jì)6月化工品市(shì)场对标(biāo)的(de)原(yuán)油(yóu)成(chéng)本将基本维持5月平(píng)均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石(shí)脑油制的聚乙烯(xī)生产毛(máo)利(lì)，已(yǐ)经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也(yě)有下跌，但由于聚(jù)乙烯自身现货价格表(biǎo)现更弱，因而以原油(yóu)折(zhé)算(suàn)成本的加(jiā)工利润(rùn)反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油(yóu)供应端的利好已(yǐ)进入兑(duì)现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油及成品油(yóu)发运船期中有所体现。“加拿大(dà)野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油供应(yīng)构成扰动(dòng)。且近期沙特能(néng)源部长(zhǎng)再次对原油(yóu)市(shì)场做空者发出警(jǐng)告(gào)，面对欧美银行业(yè)危机和美(měi)国债务上(shàng)限谈判带(dài)来(lái)的需求端不(bù)确(què)定(dìng)性，不(bù)排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减(jiǎn)产的小概率事件(jiàn)发生，二季度起的基准去库预(yù)期(qī)仍将(jiāng)为原(yuán)油带来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油制强于煤制的(de)可能性依(yī)然较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料(liào)价(jià)格表现上(shàng)，目前(qián)国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋(qū)势依然存在。原(yuán)油方(fāng)面，夏季是成(chéng)品油消(xiāo)费(fèi)高峰，因此油价往(wǎng)往容易获得(dé)支撑(chēng)。因此，成本端强弱(ruò)反(fǎn)差或依然存(cún)在。

　　同(tóng)样(yàng)，在(zài)高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库(kù)存有效去化，或(huò)低价格(gé)刺激内产(chǎn)、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油(yóu)化工(gōng)结构性强于煤化工的行情仍(réng)然有望延续(xù)。

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