金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于(yú)我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因(yīn)的(de)，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)才(cái)能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发(fā)了关于(yú)通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和(hé)房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗(zài)修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到(dào)，当前的物(wù)价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫(抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗yì)情后(hòu)居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了(le)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物(wù)价水平的(de)回落多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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