4月(yuè)美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fē夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字i)农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也(yě)边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求(qiú)可(kě)能(néng)仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新(xīn)低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字(yè)市场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的(de)走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许(xǔ)和季(jì)节性有(yǒu)关》

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