私募(mù)基金(jīn)运(yùn)作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记(jì)备案以来，我国(guó)私募证券投资基金(jīn)行业(yè)发展迅(xùn)速(sù)，规模不断(duàn)增加(jiā)。截(jié)至(zhì)2022年年(nián)末，中基(jī)协已登记(jì)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略逐步(bù)多(duō)元化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资本市(shì)场重要(yào)的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持(chí)规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问(wèn)题予以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十二条，对(duì)私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要(yào)求(qiú)上，明(míng)确私募证券(quàn)投(tóu)资基金初始募集及存续规(guī)模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修订(dìng)后的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明确了私募登(dēng)记备案标准，其(qí)中就提出私(sī)募证券基金每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办初始(sh每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办ǐ)实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运(yùn)作(zuò)指引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的(de)是，基金合同中应(yīng)当明确(què)约定，除市场波动(dòng)导(dǎo)致净(jìng)值变化外，连续(xù)60个(gè)交易日出现基金资(zī)产(chǎn)净(jìng)值(zhí)低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基(jī)础(chǔ)上，增加了存续(xù)要(yào)求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避(bì)免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的(de)方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规(guī)模的私募生存难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基(jī)金开放(fàng)申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基(jī)金合同应(yīng)当约定(dìng)投资(zī)者不少于6个月的(de)份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人提升专业投(tóu)资(zī)能力(lì)，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基金采取资产组合的方式(shì)进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不得超过该基(jī)金净(jìng)资(zī)产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金管理人管理的全部私(sī)募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)资(zī)产的(de)25％。银(yín)行活期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集基金(jīn)等(děng)中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投(tóu)资(zī)基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私募证券投(tóu)资基金或者金(jīn)融机构发行的(de)资产(chǎn)管(guǎn)理产品的(de)，应当明确约定所投资的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)不再(zài)投资除公开(kāi)募(mù)集基金以外(wài)的其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或(huò)者资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，明确私募(mù)基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化为股票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格投资者(zhě)提供(gōng)通道(dào)服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循(xún)投资者利益(yì)优(yōu)先与公平交易原(yuán)则，防范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提(tí)出规范要求。进一步细(xì)化对(duì)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投资运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规(guī)模私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和(hé)私募证券投资基金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际(jì)控制(zhì)人控(kòng)制的私募基金管理(lǐ)人(rén)在(zài)最近一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警线(xiàn)与止损线(xiàn)的(de)风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度(dù)至少进行一次(cì)压力测试。私募基金(jīn)管理人应当(dāng)结合市场状况(kuàng)和(hé)自身管(guǎn)理能力制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案(àn)，明确(què)预案触(chù)发情(qíng)景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道(dào)业(yè)务，私募基金管(guǎn)理人应当对(duì)投资(zī)者资金来源的(de)合规性进行审查，不(bù)得由投资者或(huò)其(qí)指定第三方(fāng)下达投资指令或(huò)者自(zì)行负(fù)责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其(qí)他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其(qí)他私募基(jī)金提供规(guī)避投(tóu)资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来(lái)看，私募监(jiān)管的实际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平私(sī)募基(jī)金相对(duì)其他资管产品(pǐn)的(de)灵(líng)活度，让资金方(fāng)的投放偏(piān)好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务(wù)水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的(de)私(sī)募证券投资基金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时为(wèi)减少新老(lǎo)基金的(de)套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引》施(shī)行后不得(dé)新增募集规模及投资(zī)者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资活动获(huò)得须符合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的(de)，给(gěi)予12个月整改过渡期(qī)，不强制(zhì)要(yào)求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施(shī)后存(cún)量基(jī)金新募集的投(tóu)资者(zhě)要求设置(zhì)不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基(jī)金发(fā)生(shēng)基金合同(tóng)变(biàn)更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作(zuò)指引》要求；基(jī)金合同(tóng)存续期(qī)限发生(shēng)变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无固(gù)定(dìng)存续期限的私募(mù)证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基(jī)每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限期整改。

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