4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业(yè)率冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就(jiù)业(yè)边(biān)际改善(shàn)，或反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求(qiú)可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期(qī)的非农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区(qū)域(yù)银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危(wēi)机(jī)以(yǐ)及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或(huò)许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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