金融(róng)界5月(yuè)16日消息 国新办今(jīn)日(rì)上(shàng)午举行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问(wèn)原(yuán)因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经济(jì)综(zōng)合统计(jì)司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段(duàn)性(xìng)的(de)，当前中国经济(jì)不存(cún)在(zài)通(tōng)缩(suō)，总(zǒng)的(de)来看，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些阶段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价(jià)格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价(jià)格有(yǒu)所回(huí)落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供(gōng)应总体是充足(zú)的(de)。进(jìn)入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的(de)回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格(gé)降幅(fú)扩(kuò)大(dà)。今年以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到世(shì)界经济(jì)复苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费(fèi)汽(qì)柴(chái)油(yóu)价格输出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促(cù)销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标(biāo)准在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企降价(jià)促销力度(dù)加大(dà)，带动了价格的下(xià)行(xíng)。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对(duì)比基数走高。上年同期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进入到上涨周(zhōu)期等因素的(de)影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格上升。在这(zhè)些因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去年(nián)4月(yuè)份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格中(zhōng)食(shí)品和(hé)能源由于受(shòu)到(dào)短期因素(sù)影响，往往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看价(jià)格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前(qián)相比还(hái)是偏低(dī)的(de)，很重要的原(yuán)因是服(fú)务(wù)需求仍在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经(jīng)济社会恢(huī)复(fù)常(cháng)态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)回升(shēng)，带(dài)动服务价格涨幅(fú)有所云n是哪里的车牌号扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个(gè)月回升。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素有以下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输入(rù)性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商品价格(gé)与国(guó)际市场联系(xì)比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格(gé)出现下降，4月份石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态(tài)化(huà)运行以后，部(bù)分行业产(chǎn)能(néng)供给充(chōng)裕(yù)，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有所(suǒ)下(xià)降。比(bǐ)如(rú)煤(méi)炭产能(néng)继续释放，进口持(chí)续(xù)增加(jiā)，而电煤需求季(jì)节性减少，市(shì)场进(jìn)入淡季，价格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格(gé)出现下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持(chí)续，国(guó)内市场需求仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工(gōng)业品价格短期下行情况还(hái)会延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济(jì)没有出现通缩(suō)

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨(zuó)天央行发布的(de)一季(jì)度(dù)货(huò)币政策(cè)报(bào)告也提及(jí)通缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性(xìng)回落(luò)，主要与(yǔ)供(gōng)需恢(huī)复时间(jiān)差和基数效应有关。我国(guó)经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影响不(bù)宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景(jǐng)气(qì)区(qū)间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证了(le)居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢(màn)。实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节本(běn)身有个过(guò)程，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额(é)储蓄(xù)向消费的(de)转化受收入分配分(fēn)化、收(shōu)入预期(qī)不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居(jū)民出现提(tí)前还贷现象，也一(yī)定程度影响当(dāng)期(qī)消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来(lái)已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和居住水电(diàn)燃料的(de)同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存(cún)在高基(jī)数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在明(míng)显(xiǎn)基数效应，去(qù)年(nián)二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低(dī)基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去(qù)年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但(dàn)要看到(dào)，随着基数降低，特别(bié)是政策效应将(jiāng)进一(yī)步(bù)显现，市(shì)场机(jī)制发挥(huī)充分作用，经济(jì)内生动力(lì)也在(zài)增强，供需缺(quē)口有望趋于弥(mí)合(hé)，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升(shēng)至近年均(jūn)值水(shuǐ)平(píng)附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前(qián)我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格(gé)持续负增(zēng)长(zhǎng)，货(huò)币(bì)供应量(liàng)也具(jù)有下降(jiàng)趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国经(jīng)济总供求基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预(yù)期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可(kě)不(bù)必

　　物(wù)价(jià)是经济(jì)短周(zhōu)期波(bō)动的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以物价回(huí)落来评(píng)判经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的(de)周期性波动主要由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏(sū)初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价(jià)格(gé)的(de)提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于(yú)复苏初(chū)期。以企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期(qī)资(zī)金来源刻画(huà)的有效(xiào)社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带(dài)动经济(jì)在2023年(nián)初见底回(huí)升，1季(jì)度(dù)经济指标已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除(chú)去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无(wú)用(yòng)？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资金(jīn)存在一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去(qù)年底(dǐ)以来也(yě)有类(lèi)似特征；有所不(bù)同的是，当前资(zī)金多滞留在(zài)银行体系、而不是非银(yín)金融(róng)机(jī)构，与(yǔ)居民(mín)理财(cái)回表、购房偏(piān)弱带来(lái)的居民与企业(yè)之(zhī)间信用(yòng)派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和表征不同过(guò)往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而(ér)房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派(pài)生。传统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增(zēng)长(zhǎng)明显快于企业；相(xiāng)较(jiào)之下，本(běn)轮信(xìn)用修复主要靠企(qǐ)业(yè)融资(zī)扩(kuò)张，有(yǒu)效社融从去年9月开始(shǐ)持(chí)续回升(shēng)，而居民信贷一(yī)度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行(xíng)为的(de)支持已(yǐ)开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得制(zhì)造业(yè)投资表现(xiàn)显著(zhù)强(qiáng)于房地(dì)产；伴随(suí)融资的(de)持(chí)续(xù)改(gǎi)善，企业资本开支在(zài)1季度(dù)有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢复(fù)的(de)“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的存(cún)在，使得大家容(róng)易产生(shēng)悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的(de)同(tóng)时，市场信心反(fǎn)其道(dào)而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费(fèi)动(dòng)能(néng)或被低估(gū)，前半程靠居民出行和(hé)企业(yè)消费，后半程靠(kào)居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正常化(huà)等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢复带来(lái)的消费修复(fù)持(chí)续(xù)性(xìng)和(hé)弹性不宜低估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服务业，及(jí)稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业(yè)招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也(yě)在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修(xiū)复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改善，利于需(云n是哪里的车牌号xū)求释放(fàng)、形(xíng)成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口云n是哪里的车牌号径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收入(rù)修复(fù)等(děng)，有(yǒu)利(lì)于(yú)稳定低能级城市需求。

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