4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较(jiào)大(dà)的(de)工业生产可能(néng)上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环(huáborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词n)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅(lǚ)游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示(born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下(xiborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词à)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价(jià)格指数(shù)较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年(nián)初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权(quán)及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数(shù)下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预(yù)计政策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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