文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的(de)量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是(shì)整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)中国飞机事故率是多少其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业(yè)的(de)营业(yè)利(lì)润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)中国飞机事故率是多少属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业(yè)的(de)利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企业中国飞机事故率是多少利润(rùn)增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。其(qí)中(zhōng)通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增(zēng)幅延(yán)续上个(gè)月亮(liàng)眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的(de)时(shí)间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹

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