4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业(yè)新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务(wù)业需(xū)求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增(zēng)速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大(dà)美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应紧张(zhāng)局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落(luò)速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不(bù)确定性(xìng)（参(cān)见《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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