来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì2l是多少斤 2l是多少kg)度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释(shì)放(fàng)催化(huà)下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年(nián)下(xià)半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢(huī)复(fù)，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房(fáng)地产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业(yè)工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表(biǎo)现好于内(nèi)需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初(chū)建筑业(yè)施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气(qì)度(dù)偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来行业产能(néng)持(chí)续(xù)扩张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回(huí)落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期(qī)权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品2l是多少斤 2l是多少kg价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧政策来(lái)应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和(hé)金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除(chú)非形势显著(zhù)恶(è)化，否则(zé)金(jīn)融市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可能(néng)从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成(chéng)一致。法(fǎ)案(àn)目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4<2l是多少斤 2l是多少kgstrong>流动(dòng)性：货(huò)币(bì)市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回(huí)落。

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