原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又(yòu)一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实(shí)现“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下(xià)两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去(qù)三年，外部(bù)环境(jìng)对(duì)白酒造(zào)成了(le)不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的(de)业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结(jié)构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望(wàng)其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布(bù)的(de)数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛(sài)点。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业(yè)态促(cù)使(shǐ)白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长(zhǎng)的主要(太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋了良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势(shì)以外(wài)，其(qí)中高端产品销量(liàng)都(dōu)以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了(le)实施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持(chí)续(xù)走强，并(bìng)且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级和全国化(huà)布局(jú)，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌(pái)、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力(lì)，但透过年(nián)报，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存(cún)货(huò)达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发(fā)现(xiàn)整个(gè)市场除了茅(máo)台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他(tā)也(yě)表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存(cún)会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临(lín)不小(xiǎo)的(de)库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资(zī)者关系互动(dòng)平太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋台(tái)回答(dá)投(tóu)资者关于(yú)库存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量不到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三(sān)年(nián)，受疫(yì)情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是(shì)不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关(guān)键的(de)是，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一栏的数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜出。

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