文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问(wèn)题(tí)的(de)回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗)少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还(hái)款对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落(luò)的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不断(duàn)增(zēng)强。

　　从始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在(zài)明(míng)显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继(jì)续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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