来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为，经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也(yě)许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗(fā)生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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