4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边际回升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业(yè)就业(yè)边际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部(bù)出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回(huí)落至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确(què)定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行股价(jià)大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点提前，前(qián)景存在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预(yù)期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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