来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费有望(wàng)持(chí)续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测(cè)各行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的(de)复合(hé)增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平(píng)同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比一寸多少厘米公分 一寸是几个手指处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的(de)购房、服(fú)务性(xìng)需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居(jū)民(mín)收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库(kù)进(jìn)程已进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金(jīn)用于(yú)日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的(de)拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续(xù)回升的(de)动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和(hé)信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合(hé)有关部门(mén)落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

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