事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两个(gè)品种，一(yī)天通知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定存款是指银(yín)行与客户(hù)签订协(xié)议，约定(dìng)结(jié)算账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行规(guī)定(dìng)的(de)协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂(guà)牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的(de)主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速(sù)产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利(lì)率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(t三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹uō)累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人(rén)存款推动，资(zī)管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户(hù)部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置(zhì)或回(huí)流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际(jì)上(shàng)不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机(jī)制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹ng>）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需(xū)求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜(cài)、水果价(jià)格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹