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2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当前利率处于(yú)什(shén)么水平？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？根据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单trong>、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％，今年累计同比2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单(bǐ) 1％，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价(jià)格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协定存款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期(qī)，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额(é)低(dī)于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存款利(lì)率上限为 1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银(yín)行个人通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　存款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过利(lì)率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％的银行(xíng)超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％（规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资(zī)产(chǎn)配置(zhì)或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债(zhài)端成本的(de)下降，也成(chéng)为本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年期(qī)国(guó)债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了(le)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利(lì)率，如(rú)一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下(xià)行。

　　存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿(yì)。

　　存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％，高速公路(lù)货车通(tōng)行(xíng)量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？