金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内的(de)各(gè)种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金(jīn)等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事(shì)权不可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政(zhèng)府的发(fā)债规(guī)模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来(lái)源李迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债(zhà可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思i)务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发(fā)行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上(shàng)市(shì)场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设(shè)的投融(róng)资机构，很难(nán)完(wán)全(quán)独(dú)立成为与政(zhèng)府无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方政府的(de)一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书(shū)的高等(děng)级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成(chéng)本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问(wèn)题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部(bù)门(mén)仍(réng)需要(yào)持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成本的(de)借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适(shì)时出台制度(dù)规定及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思