5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申(shēn)报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估(gū)和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行(xíng)业本身基本(běn)面(miàn)在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机会消(xiāo)散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层(céng)设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营成果随之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在(zài)行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的(de)偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。台湾是省还是市 台湾是省会吗p>

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金(jīn)对(duì)港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落(luò)实到(dào)日常(cháng)的(de)投(tóu)研流(liú)程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他(tā)表(biǎo)示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在(zài)发生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑等(děng)多个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估(gū)这波行情(qíng)的机(jī)台湾是省还是市 台湾是省会吗会的(de)。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要(yào)。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展的(de)价(jià)值(zhí)？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持(chí)续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提(tí)升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持(chí)续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的关系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素在(zài)对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估(gū)值结(jié)论和估值(zhí)判断的(de)变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 台湾是省还是市 台湾是省会吗