4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于当年非典为什么神秘结束了(yú)历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为(w当年非典为什么神秘结束了èi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空(kōng)缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区(qū)域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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